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股指期货

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简介什么是股指期货在金融市场中,股指期货是一个专业性很强的领域,它对市场参与者的专业技能和专业知识要求很高,操作起来比较复杂。尤其是在我国,股指

什么是股指期货

在金融市场中,股指期货是一个专业性很强的领域,它对市场参与者的专业技能和专业知识要求很高,操作起来比较复杂。尤其是在我国,股指期货推出至今还不到8年,就连一些业内人士对它都是一知半解,广大普通投资者对其就更加不熟悉。那么,到底什么是股指期货?

首先要弄明白什么是股票价格指数。

投资者在关注单个股票价格的变动之外,还会关注某一类性质相近的股票(例如金融板块、地产板块等)或市场整体的表现,这些有关股市整体或某特定股票类别价格变动的情况会以股票价格指数的形式显现。所谓股票价格指数,是指运用统计学中的指数方法编制而成的,反映股市总体价格或某类股票价格变动和走势的指标。

股票价格指数是反映变动和走势的指标。通常一个股市可能不止一个股票价格指数,编制方式及相关细节不大相同,但基本上,指数均有其特定的涵盖范围,凡是被纳入指数编制的股票,称为该指数的成份股。

为方便比较,股票价格指数会选定一个开始的日期(基期),将这个日期的股票市值作为开始时的市值(基值),然后拿以后日期的股票市值和开始时的市值进行比较,得出的结果再进行某些调整,就得到了股票价格指数。

如果指数涵盖的范围是市场上所有的股票,则称为综合指数,它反映的是整个市场的走势;如果只是选取其中一部分股票,则称为成份指数。例如,上证综合指数包含的是在上海证券交易所上市的全部股票(包括A股和B股),反映的是上海证券市场的整体走势;上证180指数选择的是上海证券市场所有A股股票中最具市场代表性的180种样本股票;上证50指数的成份股包含在上证180指数的成份股中流通市值和成交金额前50名的股票。

介绍完了什么是股票价格指数,股指期货的概念也就呼之欲出了。

股指期货(Stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。

股指期货发展

20世纪70年代,西方各国出现经济滞胀,经济增长缓慢,物价飞涨,政治局势动荡,股票市场经历了战后最严重的一次危机,道琼斯指数跌幅在1973-74年的股市下跌中超过了50%。人们意识到在股市下跌面前没有恰当的金融工具可以利用。

堪萨斯市交易所(KCBT)在1977年10月向美国商品期货交易委员会(CFTC)提交了开展股票指数期货交易的报告,并提议以道琼斯的"30种工业股票"指数作为交易标的。由于道琼斯公司的反对,KCBT改而决定以价值线指数(Value Line Index)作为期货合约的交易标的。1979年4月,KCBT修改了给CFTC的报告。

尽管CFTC对此报告非常重视,然而,由于美国证券交易委员会(SEC)与CFTC在谁来监管股指期货这个问题上产生了分歧,造成无法决策的局面。

1981年,新任CFTC主席菲利蒲oMo约翰逊和新任SEC主席约翰o夏德达成"夏德-约翰逊协议",明确规定股指期货合约的管辖权属于CFTC。1982年该协议在美国国会通过。同年2月,CFTC即批准了KCBT的报告。2月24日,KCBT推出了价值线指数期货合约交易。4月21日,CME也推出了S&P500股指期货交易。紧随着是NYFE于5月6日推出了NYSE综合指数期货交易。

股指期货一诞生,就取得了空前的成功,价值线指数期货合约推出的当年就成交了35万张,S&P500股指期货的成交量则更大,达到150万张。1984年,股票指数期货合约交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上,其中S&P500股指期货的交易量更是引人注目,成为世界上第二大金融期货合约。S&P500指数在市场上的影响也因此急剧上升。

股指期货的成功,不仅大大促进了美国国内期货市场的规模,而且也引发了世界性的股指期货交易热潮。不但引起了国外一些已开设期货交易的交易所竞相仿效,纷纷开办其各有特色的股指期货交易,连一些从未开展期货交易的国家和地区也往往将股指期货作为开展期货交易的突破口。

股指期货特点

股指期货与股票相比,有几个非常鲜明的特点,这对股票投资者来说尤为重要:

1、期货合约有到期日,不能无限期持有。

股票买入后可以一直持有,正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日,到期就要摘牌。因此交易股指期货不能像买卖股票一样,交易后就不管了,必须注意合约到期日,以决定是提前了结头寸,还是等待合约到期(好在股指期货是现金结算交割,不需要实际交割股票),或者将头寸转到下一个月。

2、期货合约是保证金交易,必须每天结算

股指期货合约采用保证金交易,一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约,这一方面提高了盈利的空间,但另一方面也带来了风险,因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前,账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同,交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算,账面盈利可以提走,但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由于是保证金交易,亏损额甚至可能超过你的投资本金,这一点和股票交易不同。

3、期货合约可以卖空

股指期货合约可以十分方便地卖空,等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空,但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨,投资者会面临损失。

4、市场的流动性较高

有研究表明,股指期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

5、股指期货实行现金交割方式

期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但股指期货交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在股指期货合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

6、买卖根据不同

一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

股指期货功能

1、风险管理

股票的风险可以分为两类,一类是与个股经营相关的非系统性风险,可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险,无法通过分散化投资来消除,通常用贝塔系数来表示。例如贝塔值等于1,说明该股或该股票组合的波动与大盘相同,如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%,如贝塔值等于0.8,则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货,调节股票组合的贝塔系数,可以降低甚至消除组合的系统性风险。

2、套利

所谓股指期货套利交易,就是利用股指期货定价偏差,通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货,或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货,来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内,一旦偏离,套利交易者就会入市以获取无风险收益,从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

3、杠杆性投资工具

由于股指期货是保证金交易,只要判断方向正确,就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%,买入1张沪深300指数期货,那么只要股指期货涨了5%,就可获利50%,当然如果判断方向失误,期指不涨反跌了5%,那么投资者将亏损本金的50%。

4、价格发现功能

众多交易者在公开、高效的股指期货市场中进行竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。股指期货市场之所以能够发挥发现价格的作用,一方面在于股指期货交易的参与者众多,价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息;另一方面在于股指期货具有交易指令执行速度快的优点,投资者在收到市场新信息后,优先在股指期货上调整头寸,这也使得股指期货价格对信息的反应更快。

5、提高资金配置效率

由于采用保证金交易制度,股指期货交易成本很低,因此被机构投资者广泛用来作为一种提高资金配置效率的手段。例如,一个以债券为主要投资对象的机构投资者,认为近期股市可能出现大幅上涨,打算抓住这次机会进行投资。但是,按照规定,该机构投资债券以外的品种有严格的比例限制,不可能将大部分资金投资于股市。此时,该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货,以取代直接的股票投资,就可以获得股市上涨的平均收益,提高资金总体的配置效率。

股指期货定价理论

对股指期货进行理论上的定价,是投资者做出买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格,而这种证券,就是这个指数所涵盖股票构成的投资组合。

同其它金融工具的定价一样,股指期货合约定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的,即由于市场套利活动的存在,期货的真实价格应该与理论价格保持一致,至少在趋势上是这样的。

举例说明

我们假设投资者既进行股指期货交易,同时又进行股票现货交易,并假定:

1、投资者首先构造出一个与股指完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的"价值"与股票组合的市值方面都完全一致);

2、投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资;

3、卖出一份股指期货合约;

4、持有股票组合至股指期货合约的到期日,再将所收到的所有股息用于投资;

5、在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合;

6、对股指期货合约进行现金结算;

7、用卖出股票和平仓的股指期货合约收入来偿还原先的借款。

假定在1999年10月27日,某种股票市场指数为2669.8点,每个点"值"25美元,指数的面值为66745美元,股指期货价格为2696点,股息的平均收益率为3.5%;2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点,期货合约的最后交易日为2000年的3月19日,投资的持有期为143天,市场上借贷资金的利率为6%。再假设该指数在5个月期间内上升了,并且在3月19日收盘时收在2900点,即该指数上升了8.62%。这时,按照我们的假设,股票组合的价值也会上升同样的幅度,达到72500美元。

按照期货交易的一般原理,这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失,因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格,上升了204点,则损失额是5100美元。

然而投资者还在现货股票市场上进行了投资,由于股票价格的上升得到的净收益为(72500-66745)=5755美元,在这期间获得的股息收入大约为915.2美元,两项收入合计6670.2美元。

再看一下其借款成本。在利率为6%的条件下,借得66745美元,期限143天,所付的利息大约是1569美元,再加上投资期货的损失5100美元,两项合计6669美元。

在上述案例中,简单比较一下投资者的盈利和损失,就会发现无论是投资于股指期货市场,还是投资于股票现货市场,投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说,在上述股指期货价格下,投资者无风险套利交易不会成功,因此,这个价格是合理的股指期货合约价格。

由此可见,对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数(I)、金融市场上的借款年利率(R)、股票市场上年股息收益率(D)。在实际的计算过程中,如果持有投资的期限不足一年,(R)、(D)则相应的进行调整。

股指期货定价公式为:F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)

现在我们顺过头来,用刚才给出股指期货价格公式,计算在上例给定利率和股息率条件下的股指期货价格:

F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95

同样需要指出的是,上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实生活中要全部满足上述假设存在着一定的困难。

第一,在现实生活中再高明的投资者,要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合,几乎是不可能的,当证券市场规模越大时更是如此;

第二,在短期内进行股票现货交易,往往使得交易成本较大;

第三,由于各国市场交易机制存在着差异,如在我国目前就不允许卖空股票,这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率;

第四,股息收益率在实际市场上是很难得到的,因为不同的公司、不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同,并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的,这必然影响到正确判定指数期货合约的价格。

从国外股指期货市场的实践来看,实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时,投资者可以通过买进股指所涉及的股票,并卖空股指期货而获利;反之,投资者可以通过上述操作的反向操作而获利。这种交易策略称作指数套利交易。然而,在成熟市场中,实际股指期货价格和理论期货价格的偏离,总处于一定的幅度内。例如,美国S&P500指数期货的价格,通常位于其理论值的上下0.5%幅度内,这就可以在一定程度上避免套利交易的情况。

对于一般的投资者来说,只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动,如果无风险利率高于红利率,则股指期货价格将高于现货指数价格,而且到期时间越长,股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大;相反,如果无风险利率小于红利率,则股指期货价格低于现货指数价格,而且到期时间越长,股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。

以上所说的是股指期货的理论价格。但实际上由于套利是有成本的,因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时,才会引发套利。

股指期货交易形式

历史上,期货交易是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的。目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的,交易时,投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令,由交易所的撮合系统进行撮合成交。

买卖期货合约的时候,双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保,这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸,首次卖出合约叫建立空头头寸。然后,手头的合约要进行每日结算,即逐日盯市。

建立买卖头寸后不必一直持有到期,在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易,冲销原来的头寸,这笔交易叫平仓。

如第一天卖出10手股指期货合约,第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头,第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约,这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手,这时叫平仓10手股指期货多头,还剩10手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。

股指期货结算

股指期货结算可以大致分为两个层次:首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算,然后是会员对投资者结算。不管哪个层次,都需要做三件事情:

1、交易处理和头寸管理,就是每天交易后要登记做了哪几笔交易,头寸是多少。

2、财务管理,就是每天要对头寸进行盈亏结算,盈利部分退回保证金,亏损的部分追缴保证金。

这个工作中,需要明确结算的基准价,即所谓的结算价,一般是指期货合约当天临收盘附近一段时间的均价(也有直接用收盘价作为结算价的)。持仓合约用其持有成本价与结算价比较来计算盈亏。而平仓合约则用平仓价与持有成本价比较计算盈亏。对于当天开仓的合约,持有成本价等于开仓价,对于当天以前开仓的历史合约,其持有成本价等于前一天的结算价。因为每天把账面盈亏都已经结算给投资者了,因此当天结算后的持仓合约的成本价就变成当天的结算价了,因此和股票的成本价计算不同,股指期货的持仓成本价每天都在变。

3、风险管理,对结算对象评估风险,计算保证金。

有了结算所,从法律关系上说,股指期货不是在买卖双方之间直接进行,而由结算所成为中央对手方,即成为所有买方的唯一卖方,和所有卖方的唯一买方。结算所以自有资产担保交易履约。

股指期货交割

股指期货合约到期的时候和其他期货一样,都需要进行交割。不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割,而股指期货和短期利率期货采用的是现金交割。所谓现金交割,就是不需要交割一篮子股票指数成分股,而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价,通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。

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