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长信基金李家春:通过多元化资产配置“平稳”周期波动

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简介在《投资最重要的事》一书中,霍华德马克斯提出了一个重要法则——多数事物都是周期性的。事物的盛衰和涨落

  在《投资最重要的事》一书中,霍华德马克斯提出了一个重要法则——多数事物都是周期性的。事物的盛衰和涨落是基本原理,经济、市场和企业同样如此:起伏不定。

  周期的存在,使股票市场起伏不定,有表现好的时候,也有表现差的时候。对于投资而言,如果能够在市场表现好的时候跟得上,并在衰退期超越市场表现,那么,就可以平稳周期波动的影响,大概率可以取得高于平均水平的业绩。

  大类资产配置就是“平稳”周期波动的一个较好策略,通过这种方式,让投资者享受到“聪明”投资带来的长期回报。

  跟着“周期”进行大类资产配置

  2004年由美林证券提出的“美林时钟”理论,提供了一个帮助投资者识别经济周期转折点的简单视角。在美林时钟下,经济发展像季节一样存在周期,所以,不同时期要购买不同的投资品种。

  “美林时钟”为资产配置提供了一个经典模型,在任何宏观经济环境下,总能找到一类表现好的资产去投资,并随着宏观环境发生变化进行调整。同时,为平稳周期波动的影响,必须选择不同种类的投资产品,从而降低整个投资组合的风险,力争让风险最低条件下,预期收益率最高。当然,美林时钟是一个相对简单的模型,实际投资中的宏观环境会更加复杂。

  大类资产配置策略可以概括为三个步骤:

  首先,综合运用定性和定量的分析手段,在对宏观经济因素进行充分研究的基础上,判断宏观经济周期所处阶段。

  其次,对证券市场的系统性风险以及未来一段时期内各大类资产风险和预期收益率进行评估,制定组合在股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例。

  最后,对各类资产表现实时监控,根据经济运行周期、市场利率变化、市场估值、证券市场变化等因素以及基金的风险,评估调整各类资产在基金投资组合中的比例。

  平衡攻守获取绝对收益

  在大类资产中,固定收益是分散风险的传统途径,如果投资者想获得更高的收益,就需要承担更多的不确定性,即更多的风险,也就是提升风险资产的比例。如何在攻守之间做出平衡,以获取相对可靠的绝对收益呢?

  对一个资产组合而言,风险控制策略按照事前、事中、事后有三类:

  一是通过大类资产配置,控制系统性风险。根据经济和金融周期的轮动,做好各类资产的配置可以有效避免单一资产面临的系统性风险,控制组合回撤。

  二是以风险收益比为标准构建组合并定期再平衡。按组合风险收益比最优原则选择相应的投资标的,根据个股或者个券的确定性、成长性、安全边际等要素,给予其合适的仓位权重。根据市场节奏和基本面变化,实时动态调整,以实现组合的再平衡和优化。

  三是注重风险控制,坚持止损纪律。事前通过选股和资产配置流程的综合结果实现大部分的风控目标,并依据不同的产品定位设置特定比例止损,包括整体仓位和具体标的,实现事中和事后的风控。

  长信基金总经理助理李家春认为,目前国内宏观经济仍然处于环比上升的过程中,但短期的预期尚不明朗,疫情对经济的扭曲仍然会持续一段时间。股票整体估值较低,内部分化大,债券市场前期受益于货币环境宽松已经位于历史低点,继续大幅下行的空间不大,存在一定短期的交易机会。

  因此,大类资产配置方面,股票整体需要保持基础仓位,如果经济前景明朗化或者估值再次降低则建议进一步加大持有仓位,从基本面出发精选个股。重点方向为业绩确定性高的消费板块、符合高质量发展的医药板块、部分底部反转的周期龙头、形成产业闭环的创新成长行业以及低估值的大金融板块。

  债券投资方面,纯债部分重点聚焦流动性较好、风险水平合理、到期收益率与信用质量相对较高的债券品种。三季度货币环境好转,海外复苏存在出现波动的可能性,短期有博弈利率下行的机会,但是也要提防特别国债发行带来的扰动,随着经济和政策波动收窄,利率趋势减弱,以把握信用债票息为主。可转债方面精选个券,关注安全边际高、估值较低的品种。

  

  

  

  

  

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  (CIS)

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